中海发展(600026):2010年情况将继续好转 合理估值16元
中海发展股份有限公司(以下简称"公司")发表公告,将联合中国神华公司投资新世纪航运公司,主要从事沿海散货运输业务,从2010年-2013年累计增资46亿人民币,其中神华占51%,本公司占49%,同时公司还将设立新加坡全资子公司,并且准备将中海发展(香港)航运公司在建的两艘7.6万吨油轮注入该公司。公司还发布2009年业绩预报,2009年净利润将比较2008年减少50%以上。
2009年以来,公司海洋油运和干散货市场都受到一定冲击,国内外海洋运输能力增长比较大,而运输需求面临不足,油运市场严重供大于求,油运价格下降50%以上,下半年散运恢复比较快,散运价格也回到盈利水平以上。
我们通过分析后,对联合中国神华以及未来经营趋势,得到以下几个重要判断:(1)联合煤炭龙头,长期共同发展。联合中国煤炭龙头中国神华集团公司后,在沿海煤炭运输等运输业务上,公司将与煤炭钢铁巨头联合形成长期战略伙伴,将开创运输企业与钢铁、煤炭等运输巨头共同长期发展的新的时代。对于公司长期发展具有十分重要的战略意义,第一、对于公司长期运输数量的增长具有完全的保障;第二、将开辟新型的生产运输型的企业,公司运输链将扩展到煤炭、钢铁、石油等大型企业集团。
(2)虽然公司预报2009年净利润将比较2008年减少50%以上。但公司运输数量下降不大,2009年前三季度公司完成货物周转量1605亿吨海里,同比下降8.5%,面临经济危机的形势,运输周转量下降幅度还不大,但是由于运输价格的大幅度跳水,幅度之大历史罕见,所以运输收入下降比较大。1-9月公司完成营业收入65.72亿元,同比下降54.1%;;四季度以来,中国沿海运输数量和价格都全面恢复,同时国际油运数量和价格也开始出现稳健恢复的趋势。
(3)2009年前三季度公司营业利润为10.55亿元,同比下降81.34%;扣除投资收益项目后比较去年同期下降75%,主要经营业务已经进入"薄利润"状态。比较中国远洋和招商轮船严重的经营困难局面,公司经营还是非常良好的,主要是公司严格控制了成本,在运输周转量下降8.5%的情况下,运输成本竟然下降了38%,这时一个惊人的成绩,公司经营管理的水平在中国航运行业还是第一名的水平。
(4)2009年公司经营受到全球经济危机的严重冲击,公司经营周转量的下降幅度比较小,周转量下滑,运价大跌,收入大降、好在成本也快速下降,导致利润水平下滑比较慢。波罗的海原油指数2008年平均为1432点,而2009年全年605点,下降幅度达到57%%,创造了十年来的最低水平。但是四季度以来,油品运输价格已经稳健回升,油品经营已经处于盈亏平衡状态,2010年以后情况继续好转。
(5)虽然2009年国际原油和成品油运输价格出现一轮比较大幅度的下降,总体调整的时间之长几乎与2006年-2007年大调整的时间周期相同,调整的幅度是历史上最大的。
从年度平均指数分析,2005-2008年BDTI在1100点-1500点徘徊,而2009年全年平均为605点(盈亏平衡)水平,随着全球经济逐步恢复,我们预计,2010年和2011年,BDTI将恢复到720点和800点的合理利润水平。
我们认为,公司已经进入稳健恢复时期,公司经营战略的优势已经在这次经济危机中表现出来,公司与中国神华、中国石化等公司形成长期合作同盟,"国油国运"的*策也使得公司发展得到重要保证。公司长期发展空间比较大,但是国际经济危机导致全球石油运输价格出现大幅度下降,全球石油需求恢复需要一个比较长的时期,同时全球石油运输船舶的生产能力继续超比例投入市场,国际石油运输价格上升将是一个比较漫长和缓慢的过程,这对于公司运营影响巨大,大量的船舶不断投入运营,目前经营在"盈亏平衡"状态,预计四季度能够有所好转,2010年情况将继续好转,但是国际石油运输业务供应大于需求的局面将继续,2010年,全球船舶年投入的速度将达到12%左右,除去淘汰的6%,净投放将达到6%左右,预计石油运输需求2010年增长速度将达到3%左右(2009年-3%左右),全球干散货运输需求2010年为增长3%左右(2009年为-2%左右),但是海洋运输的船舶供应速度还是稍大于需求恢复的速度,海洋运输恢复的时期还要持续相当时期,运输价格将出现缓慢回升的局面。
我们预计公司2009年、2010年和2011年收入分别为90.21亿、124.20亿和144.79亿,净利润分别为13.56亿、21.92亿和26.60亿,每股收益分别为0.40元、0.64元和0.78元,公司长期成长性比较大,全球石油运输市场恢复将是一个长期过程,短期供应大于需求将收窄,我们认为公司按照2010年25倍PE合理估值应该是16元,股票价格有上升潜力。我们维持公司评级为"推荐"。