白点风中海发展造船及中海集运股权事项点评
事件：
9月18日董事会公告关于近期购船和再缓购买中海集运股权事项。具体如下：
1．公司拟于近期内向国内船厂订造四艘30万载重吨VLOC,总价约为4.6亿美元,公司将会在正式签约后发布详细公告并将该项议案提交股东大会审议。
2．关于公司购买中海集运的股权：公司自发出回函给中海总公司之日起至中海集运A股股票上市之日起的三十六个月内将不行使股权购买权；三十六个月期满后,董事会将综合考虑本公司届时的发展战略、财务状况、中海集运的运作情况及集装箱运输行业状况等因素,另行决定是否行使股权购买权。
点评：
1.购买VLOC新船是公司干散货发展战略
根据公司"十一五"发展规划，公司将在继续主导沿海煤炭运输基础上，进一步加强与大货主的战略合作，通过签订长期运输合同来发展大型干散货船队，重点发展23万吨、30万吨级超大型矿砂船，积极参与中国进口矿石一程运输。在这次签定四艘30万载重吨VLOC前，公司在2007年2月2日，与广州中船龙穴造船有限公司签约建造四艘23万载重吨VLOC(超大型矿砂船)，总价约3.232亿美元。四艘VLOC交船时间预计为2009年12月，2010年4月、2010年7月和2010年12月。顶 点 财 经
从和客户签定的VLOC运输合同来看，合同规定了运输量和油价联动条款。但合同没有明确运输价格，也就是在该业务上公司依然面临较大的价格波动风险。
2.公司不购买中海集运股权符合公司定位
根据我们对中海集团发展战略的理解来看，中海发展主要从事油轮和干散货业务；而中海集运主要从事集装箱业务。
由于公司签定了大量的新船合同，对资金的需求巨大。根据统计，公司目前已签约在建的船舶40艘、474万载重吨，其中油轮26艘、325万载重吨,散货船14艘、149万载重吨，将全部于2010年底前交付使用。据此，公司2007年下半年至2010年的资本性开支总计161亿元人民币。此外，公司目前正在研究其他一些更具竞争力船舶的建造，预计未来几年的资本性支出将逐年增加，因此公司将会面临一定的资金压力。
3.公司当前干散货业务经营情况分析：
干散货市场：2007年以来，干散货市场出现持续火爆。预计07年行业景气指标BDI将明显高于06年水平，预计BDI年均上涨幅度会大于80%。由于铁矿运输海运需求依然旺盛和煤炭运输量的扩大，行业需求增长维持较高水平。而干散货船交付量依然相对较小，我们预计，07、08年行业水平维持高位可能较大。
公司干散货业务：2007年COA合同部分提价14%，在当前行业背景下，预计2008年仍有10%以上的提价空间。其他干散货业务在行业景气的背景下，仍将维持较高的赢利水平。
4.公司当前油轮业务经营情况分析：
油轮市场：行业依然面临较大压力，压力主要来自油轮运力的快速增长。由于行业季节因素的影响，我们预计下半年油轮市场会较上半年有所回暖，但预计全年平均运价水平仍将较06年有所下滑。2008年行业运力仍将加速增长，我们预计行业仍将继续探底。
公司油轮业务：在内贸油品运输方面，公司依然维持相对稳定的毛利水平，但运输量有所下降。在外贸油运市场上，公司上半年，共完成外贸油品运量406.5亿吨海里，同比增长16%，实现收入人民币13.22亿元，同比下降11.4%；行业景气下滑对公司影响显著。按照油轮业的季节拨动特点，外贸业务下半年预计较上半年略有回升，但综合来看全年赢利仍将维持在较低的水平。我们预计，2008年公司油轮业务依然将显著受到行业低迷制约。
5.盈利预测和评价
我们维持中海发展2007年至2009年的EPS分别为1.194元、1.384元和1.563元。
随着公司运力扩张和干散货市场景气的背景下，公司业绩在未来几年仍将维持平稳增长态势。另外，公司和大客户之间的COA合同也在一定程度上抵御行业波动的风险。我们总体上十分看好中海发展，维持对公司A股股票给予推荐的投资评级。
